匠心智策东吴期货研究所策略早参｜美联储11月会议纪要：将维持限制性利率！期货后市怎么走？

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宏观金融衍生品：地产板块冲高；黑色系板块：高位波动加剧匠心智策；能源化工：化工相对能源弱势；有色金属：需求不佳，铝价震荡运行；农产品:少量降雨暂难缓减巴西旱情

2023

11/22

宏观金融衍生品：地产板块冲高

股指期货。周二早盘指数表现较好，午后出现回落，个股情绪较差，超3300家下跌。受政策利好带动，地产板块冲高，TMT板块大幅调整。近期美债利率出现见顶迹象，海外流动性环境好转，国内市场压力缓解，人民币出现明显升值。当前国内经济向上弹性不高，指数预计延续震荡走势，风格是否切换为价值占优仍需继续观察。

黑色系板块：高位波动加剧

螺卷。钢材价格高位震荡，近期波动有所加大。随着钢厂利润不断回升，后期价格将继续跟随原料。当下焦炭、铁矿供需相对平衡，价格上涨还需铁水产量环比回升和钢厂补库驱动，目前这一驱动并不明显，预计短期钢材价格震荡为主。

铁矿。本周铁矿发运环比回升，到港也有所增加，近期铁矿发运总体符合季节性规律。铁水短期有回升的预期，但总体空间预计不大，港口库存预计变化不大，预计铁矿盘面震荡为主。

双焦。焦炭现货价格第一轮提涨落地后，焦化厂依然普遍处于亏损状态，主要是因为最近焦煤价格上涨较多，安泽低硫主焦煤累涨250元/吨，焦炭后期现货仍有提涨驱动，预计盘面震荡为主，等待第二轮提涨开启。焦煤现货偏强，近期受煤矿事故影响涨幅较快，预计盘面震荡为主。

玻璃。玻璃受纯碱影响较大，近期也有所反弹，不过高供给的压力仍在，基差也比较低，预计盘面震荡为主。

纯碱。纯碱现货价格延续上涨，近期供应仍没有明显恢复，在库存偏低背景下近月价格偏强，考虑到价格已经高位，后期也有新产能投产预期，预计盘面震荡为主。

能源化工：化工相对能源弱势

原油。昨天油价反弹势头稍缓，市场传言周末OPEC会议可能进一步减产。减产本质是需求不及预期，因而需要供应端跟随调整，并且会增加未来剩余产能。预计周末会议前的短期震荡偏强格局延续，反弹持续性取决于会议具体内容。此外关注今晚EIA周度数据的巨额累库风险匠心智策，API数据显示当周美国库存增加905万桶。

沥青。11月第3周行业数据显示沥青供增需减，社库排库速度依然偏慢。期货层面，山东个别主力地炼本周已经开始定向释放冬储远期合同，目前大户接货积极性尚可，市场买盘预期增加，冬储形势顺利或为期货托底。不过近期看走势相对仍然较弱，冬储逻辑尚未进入市场。建议等待时机，寻找买点布局中期多单，隔夜油价反弹，预计沥青短线企稳。

LPG。当前供需因素多空交织，然考虑到当前人民币汇率持续升值压制进口到岸成本，PG期货价格在持续1个多月的震荡后博弈天平后续可能更多偏向空头，短期支撑锚定FEI远东价格折价而定，短期维持观望对待，后续逢反弹择机试空。

甲醇。港口连续累库叠加煤价回落，且近期人民币大幅升值，进口成本预计降低，多重利空因素作用下甲醇出现较大跌幅。甲醇估值当前回落至中等水平以下，供应端确定性收缩和需求端维持偏高位置等利多因素也仍在。虽然去库幅度预期有所减少，但迎峰度冬阶段临近使得煤价仍有支撑，甲醇持续下行空间有限。待低位企稳后仍可逢低买入，不过由于下游烯烃价格疲态尽显，因此向上空间也较为有限，甲醇期价整体以高抛低吸的震荡思路操作为宜。

聚烯烃。人民币大幅升值后，PE和PP的进口窗口打开，进口压力增加。从估值角度来看，利润的修复不利于价格的持续上涨。尤其是利润率偏高的PE，而且中游累库后利润继续向上的驱动也在转弱，PE短期偏空的格局还未转变。不过近期因乙烷运输不畅带动了乙烯走强，为乙烯端提供了边际驱动。但由于国内纯进口乙烷制PE的只有卫星石化，因此实际影响较小，情绪上的带动更为主要。PDH利润不佳对PP开工的影响进一步兑现，部分装置从之前的具有检修计划或短停进一步落地为实际停车。新装置方面，预期投产的3套PP装置中只有金发二线计划11月开车，其余两套预计推迟到明年，PP供应压力显著回落。受到边际利润压缩导致供给出现问题的影响，PP依旧强于PE，L-P价差中长期仍有做缩驱动。但由于乙烷问题导致的情绪性影响，L-P价差短期将有所回升。

棉花。新棉采摘交售接近尾声，加工进度有所加快，供应宽松，储备棉停止抛售。需求端仍是市场交易重点，纺织企业开工率下降，纱线库存高企，负反馈矛盾仍在持续，中长期棉价重心仍有望进一步下移。策略建议：逢高做空。风险点：仓单不足

有色金属：需求不佳，铝价震荡运行

铜。库存维持低位，铜价下方仍有支撑。基本面，库存尚处于低位，对价格仍有支撑，下游需求端走弱，高铜价高升水叠加淡季背景下新增订单有限，且电网订单进入尾声，仅有部分厂家在手订单能支撑到月底，限制铜价上方空间，在前期高利润刺激下预计周内进口货源将持续流入，现货升水同样上方承压。

铝/氧化铝。需求不佳，铝价震荡运行。电解铝方面，周一铝锭库存维持去库，受云南减产影响华南地区现货升水继续上涨，跨区域流动存在一定套利空间，华东出库速度或会加快，铝锭社库去库预计将延续，但弱消费限制铝价上方空间，下游开工存在进一步走弱的空间，铝价维持震荡运行。氧化铝方面，随着云南减产的推进，需求持续走弱，但前期交割品暂未过多流入现货市场，短期对价格构成支撑，中线维持逢高沽空思路对待。

铅。江西齐劲、安徽天畅、河南金利聚鑫先后下调废电瓶采购价，跌幅20-50元/吨，废电瓶价格或见顶，成本支撑预计将下修，另下游电池厂开工已不足50%，铅价承压回落。

镍/不锈钢。累库预期逐步兑现，纯镍社会库存创近 1 年半新高。需求端未见明显起色，三元材料排产环比下降，300 系不锈钢库存仍处于高位。供应端仍未见减产动作，镍价或仍有下跌空间，关注前期低点支撑。策略建议：逢反弹做空；不锈钢：产业负反馈仍在持续，下游需求不佳，去库不及预期，库存仍处于高位。供应端减产增加，带动原料端成本下降，钢价重心整体下移。库存未明显去库的背景下，策略上仍建议逢高沽空。

农产品:少量降雨暂难缓减巴西旱情

油脂。受宏观氛围利空影响，昨日白天油脂呈现冲高回落走势。不过夜盘走势重回基本面再度走强，目前巴西旱情仍在持续，虽然近期有出现降雨，但雨量不足以缓减旱情，气象预报显示整个12月份巴西产区仍然会比较干旱。另外，马棕11月前20日产量统计显示，环比减少6.01%，确认马棕已经进入季节性减产周期。所以，我们认为后市油脂仍有望震荡走强。

豆粕/菜粕。天气检测系统显示，巴西近期有降雨缓解干旱天气，豆粕跟随COBT大豆震荡回调。本周的阵雨将短暂缓解巴西北部大豆种植地区炎热和干燥的压力。随后巴西北部地区预计将再度变得干燥。干旱将迫使一些农户放弃种植大豆。粕类短期还是跟随美豆运行，预计天气炒作仍会持续发生。建议逢低做多

白糖。巴西产量从最高位回落，但仍处于近三年高位，泰国提出限制糖出口政策。国内进口糖到港量增加，新榨季糖上市，10月产量高于去年同期，但含糖量偏低。销量数据转好，10月销量为去年同期六倍，处于近三年高位。库存处于历史低位，企业库存低。预计内盘近期维持高位震荡。

生猪。生猪盘面震荡走强，01收盘15896点。从现货方面看，河南山东报价偏低在6.9附近，北方地区整体偏稳定，企业惜售叠加腌腊季节实际需求小幅拉动，现货基本企稳。短期整体猪肉供应量依旧偏高，年内集团厂出栏量偏低，部分集团厂计划未满，剩下两个月出栏预计小幅增加，且持续不断的疫情扰动不断冲击市场，二育商情绪偏谨慎，拿货不积极，肉量短期难以迎来缺口。从双节透支需求严重也可以看出，短期腌腊季节需求不及预期，近期由于疫病和资金链不通畅等多种因素影响，部分集团厂和规模厂淘汰母猪去产能匠心智策，但是去化幅度不及预期。短期留意腌腊季节旺季上涨，长期维持看空观点。

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